联合证券：权重优先策略掩盖市场结构性泡沫释放

一周深沪市场

2007年10月22日至10月26日， 上证指数(行情 股吧)下跌3.93%，振幅7.64%，收于5589.63点，成交5125.83亿元。

行业板块方面：本周大部分板块都出现不同程度的下跌，房地产板块一枝独秀，上涨3.83%，金融和石油天然气开采板块基本维持平盘，微涨0.59%和0.40%。跌幅最大的板块纺织服装、传媒以及造纸板块，分别大幅下跌12.71%，12.90%以及13.08%。

本周策略视点：

一、机构“权重优先配置策略”加剧了沪深市场“2-8现象”，掩盖了结构性泡沫瞬间释放对市场的真实影响

我们在9月初提出的机构“权重配置”策略优于“估值配置”策略的观点，在上周市场得到充分的验证，在上周的行情显示中，上证50指数走势明显强于 沪深300 (行情 股吧)指数，这种两极分化的盘面特征在10月18日以后一直为市场所热议。

市场的大幅波动，除了上述的指数特征印证了机构权重优先策略外，我们对10月8日至10月26日（截止上周五）期间，不同区间市值分布的涨跌情况进行统计，统计采样的深沪市场1321家公司（剔出了177家ST公司）总市值（按照证监会标准统计）在上周五为25.755万亿元人民币，采样数据具有一定很高的覆盖性。摇钱树下看摇钱术

在十一长假后至上周26日期间，沪深300指数下跌了3.33%、上证指数微涨0.67%、 深证成指(行情 股吧)微跌1.90%，指数虽然总体平稳，但正因为机构的权重配置优先策略造成了主要少数权重股的上涨，抬升了指数，掩盖了绝大多数公司的普遍暴跌现象。按照市值分布的涨跌幅分布入下表，数据显示：1）超过5000亿以上市值的7家公司，公司数量占比只有0.5%，但总市值却占了34%。而期间，这7家公司的简单算术平均涨幅达到了28.34%，表现非常突出（剔除 中国神华(行情 股吧)首日上市因素实际涨幅为14.79%）；市值占比24%以上的29家公司，区间反而出现了超过1%以上的涨幅。而同时，市值在100-500亿以下的239家公司平均下跌11.93%、100亿以下的1017家公司（数量占比77%）平均跌幅达到了17.16%，跌幅分别是沪深300指数的2.58倍和4.15倍。假如简单类比，按照沪深300指数在10月8日收盘5653.14点计算，100-500亿以下市值公司目前价格对应的沪深300指数应该是4978.7点、100亿以下公司对应点位为4683.06点。值得一提的是，5000亿以上市值的这7家公司目前的价位对应的沪深300指数是7255.24点（剔除了中国神华因素后对应沪深300点位为6489.24点）。

从沪深300指数10月17日的5891点到上周五的5394点调整行情中，市场少数几个大市值公司的上涨，掩盖了深沪市场结构性泡沫瞬间释放对市场真实的影响。

二、在政策不确定性氛围下寻找确定性强的行业投资机会

1）人民币升值或被“委以重任”。正如我们之前的策略观点提到的，随着前期宏观紧缩政策的推进，国际和国内经济环境发生了变化，国内宏观经济数据的依然强劲和美国经济疲软形成鲜明对比，美元贬值及相对欧元、人民币等升值加快、以及油价的持续高企，国内和国际宏观经济不确定性陡然加大，国内宏观紧缩政策方向和着重点的转变概率越来越大，我们在9月17日曾明确指出了人民币升值堪当紧缩政策“重任”，（相关分析请参阅王晓东：《加息效果值得反思-货币信贷数据简评》（9.13）、《加息收效不大、升值堪当重任-第五次加息简评》（9.17）），在此判断下，我们认为金融行业、房地产行业值得期待，十一长假至今的行业区间涨跌幅比较中，金融行业中，证券业逆市上涨8.44%、保险业上涨8.38%、银行业上涨6.57%、信托行业上涨2.52%，上述几个行业明显强于市场平均水平。

2）国内消费稳步扩张，态势基本确立

17大经济政策明确提出了“未来居民消费增长将成拉动经济增长重要因素”，第三季度经济数据也显示，我国国内消费增速非常明显，并有望成为国内经济增长的最为关键的因素，其中汽车与房产消费，在消费结构占比迅速提高；同时，第三季度报告统计数据也显示，消费相关的行业，汽车零部件制造业、汽车整车设备制造业、家用电器、房地产业等行业增长明显。消费相关的这些行业在未来政策影响下，其未来增长性非常明显（详细分析见王晓东：《需求结构的视角—三季度数据评述》）。

三、一周新股

发行情况

第43周又一大盘股回归国内A股市场，中国石油闪电登陆，计划募集资金668亿人民币，又刷新了单只个股集资规模，打破了刚在9月25日中国神华创出的665.82亿元的纪录；另外，中国石油确定发行价的24日香港收盘价发行价为19.40港元，相比发行上限16.70元人民币，国内发行价比香港市场折让了接近14%，如此高的折价率，已经超过了以往香港回归股的平均折价率水平。

另外，正如我们的预测，经过9、10月份的集中回归后，香港市场符合回归条件的公司，总市值超过1000亿港元以上大部分已经回归，其中红筹公司：中国移动（0941.HK）、中国网通（0906.HK）、中信泰富（0267.HK）、中国海外发展（0688.HK）等4家公司，由于政策性因素而可能推迟到08年回归；而香港经过这轮恒生指数冲击30000点牛市行情中，有不少公司市值再上1000亿以上，符合了回归条件的香港H股公司增加为：中国交通建设（1800.HK）、中国电信（0728.HK）、富力地产（2777.HK）、中国财险（2328.HK）以及洛阳钼业（3993.HK）等5家公司，我们认为有可能在07年剩下的2个月时间内，上述5家公司中有可能再有1-2家公司能顺利回归国内A股市场，以此填补11、12月份国内一级市场的发行空白，在集资规模上，我们认为单只募集资金规模不会超过500亿人民币。

最后，我们从下列表可以观察到，第42周的深沪市场混合发行， 中小企业(行情 股吧)板的密集发行高峰再次来临，尽管发行数量多，但总体的集资规模并不太大，截至本周，两地集资规模为人民币678.9983亿元，如无意外，10月份的集资规模将符合我们此前的700亿IPO规模预测值。

四、机构观点

第43周家38家基金公司的策略观点认为，本周的市场调整，是市场内在因素自发性的调整，内因包括高估值压力、市场不断翻新的题材推动行情使上涨变得牵强，在市场回避政策调控的不确定性情况下采取主动性调整。另外，机构普遍担忧有：1、市场不确定性，国内政策调整和国际市场波动成为不确定性的源头；2、对实体经济的担忧，主要包括了国内出口由于美国经济下滑以及国内出口退税的确定性而倍受影响、三季度工业企业利润增长放缓是否属于趋势性；3、市场本身因素担忧，市场对资金的充裕性持续性由于QDII分流、大非战略减持加剧、持续密集发行、基金停发、紧缩政策更为严厉等因素影响而开始表示怀疑。

机构在策略上，普遍表现出对短期走势“谨慎”、对市场“保持一份清醒”的态度，控制风险成为首要关注因素，“在大势明朗之前控制仓位”，重视平衡风险和收益，把控制风险放在更高位置，并同时密切关注宏观趋势。



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