航运行业：景气复苏吸引力增加 增持3只股

　投资要点：

　　行业外部环境：IMF预计美国次级债危机对全球经济影响有限，预计2007、2008年全球经济增速将会在5%以上。航运行业属于周期性行业,其景气周期与全球经济有紧密的相关性，经济增速的稳定增长支持我们对航运行业谨慎乐观的判断。




　　干散货运输市场：8月BDI指数创出7318点的新高，预计07年全球干散货市场的BDI均值将超过2004年。而从2007-2009年市场供需形势预测，我们判断全球干散货市场的景气度将维持到2009年。

　　集装箱运输市场：在中国远洋回A股上市后，我们需要关注全球集装箱运输市场。7月集装箱市场的期租水平环比继续上升，行业可能走处低谷。中国远洋的中报显示，集装箱运输业务上半年总运价水平回升。

　　油轮运输市场：在运力投放过快影响下，8月油轮市场运价仍处在低位，8月下半月WS指数有所回升。从2007-2010年市场运力投放看，我们看淡2007、2008年油轮运输市场，预计在单壳油轮拆解背景下，2009、2010年油轮市场运力增速有较明显的放缓，油轮运输市场的景气回升可能会在2009年以后。

　　油价的影响：8月油价在高位震荡，平均WTI价格在每桶70美元以上。2007年以来的综合价格同比仍略有下降。

　　投资策略：航运属于周期性行业，在预期行业景气向上时买入，在行业景气周期向下时卖出是基本投资策略。我们推荐处在景气周期中的干散货和集装箱业务公司。我们推荐航运股的顺序是：中国远洋、中远航运、中海发展。这个顺序与我们中期策略报告略有不同，主要是调整了中海发展和中远航运的推荐顺序。

　　1. IMF上调全球经济增长预测，航运业外部环境保持良好态势

　　IMF在最新的报告里调整了对全球经济增长速度的预测，IMF把2007、2008年全球经济增速从4.9%上调到5.2%。对于2007年经济增速，只有美国、中东国家以及墨西哥国家向下调整，其余国际经济增速预测基本向上调整。而全球经济增速向上调整的主要驱动来自于发展中国家经济的增长，中国、印度等国家的增速向上调整幅度较大。

　　近期美国次级债危机使得全球经济增速预期有所调整，市场担心美国经济的放缓将对全球经济产生负面影响。IMF官员称，美国次级债危机对全球经济影响有限，预计2007年全球经济增速仍将在5%以上。

　　全球经济增速是航运行业最重要的驱动因素，经济增速维持在高位使我们对全球航运业良好的发展趋势持谨慎乐观预期。我们看图表3，航运市场的是三大主流市场：

　　集装箱、干散货和油轮运输市场其需求走势与全球经济走势趋于一致。

　　2.干散货、集装箱市场景气回升，油轮市场处在低部

　　2.1.集装箱运输市场：运价开始回升

　　7月期租水平环比继续上升，反映了市场形势持续好转。对于即期市场上船舶租赁的需求来自于货运运输的需求。当判断市场需求强劲或者他们预期有更好的市场前景时，航运承运人将租赁更多的船舶，而船舶的期租水平将上升。因此船舶期租的水平是航运市场表现的先导性指标。

　　需求方面：预期未来仍保持两位数的增长

　　全球经济和贸易是集装箱运输市场最重要驱动因素。尽管美国次级债引发市场对美国经济、进而对全球经济增长的担心，IMF表示对全球经济增速仍持相对乐观态度。集装箱运输市场需求与全球经济增速密切相关，经济稳定增速是集装箱运输市场稳定增速的最重要前提。CLARKSONS8月行业月报中对集装箱运输市场的需求增速从上个月的11.2%微调为11.3%，集装箱运输市场需求的判断仍比较平稳。

　　供给方面：运力投放增速放缓

　　7月份集装箱运输市场有12.08万TEU交付，市场整体运力已经达到1021.17万TEU。

　　预计07年剩下时间还将有72.34万TEU被交付，集装箱船队2007年运力增速维持12.9%增速预测。2008年集装箱船队运力投放增速为11.9%。

　　供需之间的平衡关系有所好转

　　2007年集装箱运输市场供需之间的平衡关系从2006年的-2.7%回升到-1.6%，供需形势有所好转。港口拥堵现象严重导致市场有效运力投放速度将少于实际运力投放增速，市场实际的供需关系可能好于我们现在的判断。市场运价持续好转。

　　中国远洋的中报显示：集装箱运输业务有所回升

　　中国远洋中期数据显示，集装箱运输业务量同比增长14.%，费率同比增长3.1%，集装箱运输业务收入同比增长17.6%。中期数据显示中国远洋的集装箱运输业务已经扭转了费率下滑的现象。

　　2.2.干散货运输市场：BDI指数继续创新高

　　8月份，BDI指数突破了7000点，最高达到7319点。8月份BDI指数的平均值为7063点，比7月份环比上涨了7%。2007年1-8月累计BDI指数平均值为5626点，同比上涨109%。

　　需求方面：中国因素驱动需求

　　7月份中国铁矿石进口3361万吨，同比增长35%，1-7月中国铁矿石累计进口22150万吨，同比增长19%。中国铁矿石进口量占全球铁矿石进口量重要比重。

　　供给方面：运力投放速度明显放缓

　　由于市场好转，干散货船定单开始上升。截止到7月，干散货船舶定单占现有运力比重从2006年的27%提高到42%。预计现在的定单交付基本要排到2009年以后，甚至可能排到2010年以后。现在定单增加将可能对2009年以后市场运力产生影响。

　　2.3.油轮运输市场：运价仍处在低位

　　油轮运输市场运价仍在低位徘徊,8月WS指数和7月比较继续走低。从8月下半月的数据看，WS指数有所回升。下半年市场运价仍需观察。

　　需求方面:高油价背景下油轮运输需求有所放缓

　　高油价背景下，全球市场对油品需求增速有所放缓，导致全球油轮运输市场需求增速放缓。8月行业数据仍然反映了这一点。

　　运力投放：2007-2008年运力进入集中投放期

　　运力进入集中投放期，预计2007-2008年行业运力投放增速加快。油轮运输市场供需处在相对严峻形势。

　　预计2007-2008年油轮运输市场仍将处在底部，我们期待2009年以后单壳油轮拆解将减少市场的运力，带来油轮运输市场的景气回升。

　　2.4. 8月燃油价格：高位震荡

　　本月全球油价基本是在高位震荡，受美国次级债危机的影响油价有所回落，但基本上WTI在70美元以上。2007年1-8月累计油价同比下降6.57%,新加坡燃料油价格同比上涨0.75%.上半年油价的稳定是航运公司业绩提升的重要保证.

　　3.航运公司中报：业绩大幅度增长

　　航运公司已经公布中报的有7家，以干散货业务为主的航运公司净利润平均增长50%以上，以油轮运输业务为主的招商轮船和南京水运公司中期业绩有一定下滑。

　　4.行业投资策略：顺周期而为

　　航运行业属于周期性行业，行业投资时点在于周期向上之前的底部或者是仍然处在周期向上预期中。我们前面行业部分的分析中主要结论是：预期全球干散货运输市场景气周期将延伸到2009年，集装箱运输市场有可能在2007年走出回升趋势，油轮运输市场的景气回升期待2009年以后单壳油轮的拆解速度。

　　因此我们推荐经营干散货和集装箱业务的公司。我们推荐公司的排序是：中国远洋、中远航运、中海发展。这个推荐排序与我们中期策略略有不同，中期策略报告中排序是把中海发展排在中远航运前面。我们调整排序的理由是，中海发展前期排在前面是有超预期的中期业绩作支撑。目前中期报告已经公布，我们认为下半年中海发展股价驱动因素并不明显，同时油轮运输市场的不景气对公司股价有一定负面影响。

　　提升中远航运的排名主要是公司在公告了发行可分离交易转债以后，未来发展前景比较清晰。在所处行业景气回升、集团沥青船和木材船注入预期以及09-10年运力增加带来的业绩增长等驱动因素下，中远航运公司的成长性可以看到2010年。

　　中国远洋：航运市场的领导者，目标价格30元。

　　理由一：中远集团的资本平台和旗舰公司，预计将持续获得母公司资产。公司持续成长可以看到2010年。

　　理由二：公司的集装箱业绩有望回升。

　　理由三：干散货资产注入增加投资价值。（详细分析请见我们的深度分析报告：中国远洋：航运市场的领导者）

　　中远航运：特种杂货市场的领导者，目标价格36元

　　理由一：公司40%利润来自于周期性较弱的特种船运输，公司整体周期性较弱；

　　理由二：行业好转、资产注入、运力投放将驱动公司在2010年前的持续增长：2007-2008年公司利润增长来自于干散货市场的好转；2008年预期广远集团的木材船和沥青船资产注入能够增厚公司业绩；运力投放增加将带来公司2009-2010年业绩的增长

　　理由三：在国内航运股中，估值处在相对安全界限内。

　　中海发展：打造，目标价格34元

　　理由一：作为中海集团的重要上市公司，在造船和业务发展上得到大股东的支持；

　　理由二：通过干散货和油轮业务结合降低业务周期性波动、通过远洋和沿海业务结合降低业务周期性波动、通过与大货主的合作，降低公司业务周期性波动；

　　理由三：业绩良好，在国内航运股中，估值处在相对安全界限内。

　　




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