露天煤业：具有资产注入预期的褐煤龙头企业

天相投资顾问有限公司　苏晓光

　　摘要：

　　2007年1-6月，公司实现营业总收入12.70亿元，同比增长55.69%；营业利润3.65亿元，同比增长57.96%；净利润3.16亿元，同比增长62.48%；摊薄每股收益0.51元。

　　上半年主要产品综合情况：公司的主营业务为褐煤的生产和销售。07年1-6月间，主营业务收入12.53亿元，同比增长55.97%；主营业务成本7.43亿元，同比增长67.09%；主营业务毛利率40.73%，同比下降3.94个百分点。今年上半年公司煤炭产量和销量分别比去年同期增长45.83%和48.95%。

　　公司业绩增长的主要原因得益于煤炭销量和综合售价的增长。公司07年上半年主营业务收入增长的主要原因：煤炭销量同比增加436.2万吨；煤炭综合售价同比增长4.25元/吨。虽然主营业务成本同比增幅高于主营业务收入增幅(主要因为综合销售成本上升)，致使毛利率有所下降，但仍然保持了净利润的较高增长速度。

　　预计公司在未来3年原煤产量将快速提升：预测07年公司原煤产量接近3000万吨，08年达到3800万吨，09年5000万吨；以06年原煤产量2060万吨为基础，三年复合增长率34%。

　　预计未来几年公司吨煤毛利率将基本保持平稳：公司属内蒙地区褐煤龙头企业，市场占有率达到60%以上。产品主要销往蒙东、吉林、辽宁境内的发电企业。发电机组对煤种有较大的依赖性，所以公司有较强的议价能力。同时作为露天煤矿，生产成本较低，我们认为未来几年公司将基本保持现在的吨煤毛利水平，即36元/吨左右。

　　整体上市预期：06年7月，公司大股东中电霍煤集团郑重承诺，待公司上市后，将二号露天矿(可采储量8.28亿吨)和三号露天矿(可采储量13.76亿吨)的采矿权完全转让给公司；10月，中电投公司、中电霍煤集团承诺，逐步将所持有的煤电、铝电优质资产逐步注入公司。最终实现整体上市。

　　预测07、08年公司EPS分别为： 0.99元和1.18元；目前估值水平已较高；但公司为中小板企业，未来具有良好的成长性。给予“增持”投资评级。




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