安信证券：再调存款准备金 信贷增速将迅速下降

莫倩

中国人民银行2007年7月30日宣布，从2007年8月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这与我们此前的预期是一致的。

在2季度的季评、调低利息税和加息的点评以及7月26日政治局会议点评中，我们一再强调，尽管7月20日已经调整了利息税和存贷款利率，然而包括存款准备金率调整在内的后继调控措施仍将陆续推出（具体请参见2007年2季度宏观经济季评）。

在7月26日中共中央政治局会议上明确提出要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务的背景下，各相关政府部门可能正在具体落实政治局会议精神并拟定相关调控政策的过程中，如果进一步结合未来宏观经济形势的发展，我们预计后继政策组合拳仍将继续打出。相关调控措施此处不再赘述。

单就存款准备金率的调整而言，这已经成为中央银行回收流动性的常规政策。此次调整的政策目的显然主要是回收银行体系多余的流动性，压缩银行信贷投放；然而考虑到持续扩大的贸易盈余带来外汇占款投放的压力，我们认为此次0.5个百分点准备金率调整的影响应该是微乎其微的。

需要说明的是，如果包括信贷控制、准备金率、利率调整在内的宏观调控组合拳确实影响了银行体系主动的信贷投放行为（可以观察信贷增长率和利率的变化），那么资产市场面临调整的压力，我们会及时跟踪点评。当然，从中长期看，由于贸易顺差的持续增长，资产重估的基本趋势不变。（请参考2季度主题报告《主动信贷投放与资产价格重估》）

及时，但很轻微

张治

从调控角度考虑，准备金率的调整是及时的，但在商业银行准备金约束弱化的背景下，虽然考虑到存在继续调整的可能，我们预期商业银行补充准备金的调整历程将继续，但小幅度地上调法定准备金率力度偏小，对流动性及信贷的实际影响仍然是轻微的。

我们判断，由于通胀的持续上升，居民存量资金重新流入包括A股在内的资产市场的拐点已现。风险溢价重新下降的拐点取决于下半年政府的后续调控措施是否能带来信贷增速的有效下降。

我们认为，管理层后续调控对A股市场的具体影响取决于三方面因素的共同作用：一是商业银行资产配置调整的进程；二是管理层的后续调控措施及其实际效果；三是顺差的流入速度。

基于最新数据显示商业银行资产配置的调整快于我们之前的预期(具体分析参见《靴子掉下来了吗？》2007年7月21日)，抗风险能力得到迅速提高，顺差也继续大量流入，如果管理层近期加大调控力度和密度，信贷增速将可能出现有效下降，反之，时间的推移对多头是有利的。



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