联合证券：再调存款准备金 指导高于实际影响

央行称，此举是为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。

一）本次存款准备金率调整不会影响银行流动性

截止到今年一季度金融机构超额存款准备金率为2.87%,法定存款准金率上调0.5%，对银行流动性影响不大。

对银行盈利影响较小。由于超额存款准备金存款利率为0.99%，而法定存款准备金利率为1.89%，超额准备金比较充裕的银行，将因此略有受益；而如果减持债券来提高流动性，对银行盈利的影响也不大。

二）窗口指导明确

央行货币政策意图央行此次上调存款准备金率，距20日宣布调减利息税和加息，时间仅间隔10天。货币政策出台之频繁，为近年来所罕见。此次上调存款准备金率是央行今年以来第六次、2006年以来第九次上调存款准备金率。

央行7月20日利率调整称：本次利率调整有利于引导货币信贷和投资的合理增长；有利于调节和稳定通货膨胀预期，维护物价总水平基本稳定。而本次则为为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。而在此前央行货币政策委员会二季度例会认为应继续实施稳健的货币政策，稳中适度从紧，货币政策信号已经出现微妙变化。而在7月20日银监会主席刘明康在上半年总结会上，明确提出金融机构全年贷款增速控制在15%以内。

由此看出，央行下半年的货币政策基调很可能是稳中适度从紧。

三）对上市银行的潜在影响：短期内有压力

稳中适度从紧的货币政策，对银行下半年贷款规模增速有直接影响。

这将促进上市银行改善资产结构和盈利结构，加快中间业务的发展，从中长期来看，不会影响上市银行快速增长的趋势。（葛金波）


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未来上调存款准备金率的频率应放缓

此次上调存款准备金率，其动机主要是因为今年上半年贸易顺差大幅增加，也表明当前政府仍然认为有必要遏制经济转向过热的趋势。根据我们的测算，5月份商业银行的超额储备金率为2.5％，较4月份有所上升，而从银行的存款数据来看，6月份新增存款数量也较前几个月明显增加，预计6月份的超储率将超过3％，因此，此次上调存款准备金率，相当于锁定近1900亿人民币的资金，对商业银行的资金面不会构成太大的压力。

由于特别国债从理论上可以增加央行公开市场操作的手段，因此市场普遍预计特别国债的政策明朗化之后，存款准备金率上调的力度将大大减轻。我们认为，本次2000亿美元的特别国债额度应该是相当长的一段时间内的发行总量，而非之前市场所传的半年或者1年内的发行量。因此，特别国债对各种货币紧缩政策都有一定的替代效应，但绝非能完全替代。发行央行票据、上调存款准备金率以及加息等工具都仍将是央行可用的调控手段。只不过，一国商业银行的利润来源应该主要是分享实体经济的增长，如果其利润来源过多地比例为央行的信用创造，这对商业银行的经营环境是不利的。从这一角度分析，如果有更好的替代紧缩工具可用（如即将登场的特别国债），央行的首选应该是先降低上调存款准备金率的次数。（张晶）



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