合加资源：增长符预期 送股提高流动性 给予“推荐”评级

　　上半年公司主要生产经营指标均创历史新高。08上半年公司产铁、钢、钢材分别为811.16、818.65、769.25万吨，同比分别增长2.02%、3.98%、3.87%。实现合并营业收入401.68亿元，同比增长22.7%，营业利润75.42亿元，同比增长10.10%；净利润59.80亿元，同比增长24.48%。每股收益0.827元，同比增长2.10%，符合我们的预期；通过外拓市场，内部推进科技创新、强化管理、节能减排，加快推进鲅鱼圈新项目进展，科技成果及经营成果丰硕。主要表现在公司通过提高专用材和直供比例推进品牌战略，上半年专用材比例达到92.24%；新品开发成果显著，新品产量达到166.27万吨，同比增加13.3万吨或8.69％；高炉利用系数、综合焦比、钢铁料消耗、吨钢综合能耗、吨钢耗新水等指标创历史最好水平；鲅鱼圈项目达产和2条取向硅钢生产线逐步达产是公司09年主要利润增长点。通过考量鞍钢历史上新项目达产的经验，我们估计09年鲅鱼圈项目将达产，2009年鞍钢股份(9.74,0.19,1.99%)总体产量可达2000万吨（见表1）。此外，公司2条取向硅钢生产线分别于08年10月和09年初投产，随着该条生产线的逐步达产，将成为鞍钢业绩增长又一亮点；估值和投资建议：09年业绩高增长给公司带来投资机会。我们预计公司08、09、10年EPS分别为1.50、1.89、2.01元。鞍钢是09年业绩增长最快的钢铁龙头公司之一，我们调高公司投资评级至强烈推荐A，未来6个月目标价12 08年中报业绩增长符合预期。公司08年中期实现销售收入2.22亿元，营业利润6085万元，净利润5130万元，同比分别增长92.45%、40.83%、53.69%。

　　每股收益0.26元，分配方案为10送4转增4股派0.45元。业绩情况符合我们之前报告全年增长45%左右的预期。

　　固废业务继续保持增长。环保设备收入较上年同期相比减少32.76%，但市政施工收入较上年同期相比增加868.35%，总体固废业务保持高增长态势。报告期内主要固废业务为“城市生活垃圾卫生填埋和压缩转运设施”，主要以工程施工为主，设备系统集成业务占比有所下降，这是近期合同特点所致。水务业务如期高增长。污水处理收入同比增长237.22%，主要原因为08年2月控股子公司南昌象湖投入运营。自来水收入较上年同比增长29.28%，但占比小并非关注重点。包头鹿城污水项目预计08年下半年将达产，上半年子公司“咸宁清泉水务”和“嘉鱼嘉清水务”相继成立”，污水业务增长可期。

　　折旧政策微调并不影响财务稳健性。08年7月1日起“固定资产—管道沟槽”折旧计提年限调整为2025年，此次调整影响额仅占07年利润总额的1.07%。

　　基本维持业绩预测，预估每股收益08年0.51元、09年0.69元。净利润同比增长分别为36%和35%。

　　维持“审慎推荐A”投资评级。公司确立了以城市水务投资运营为基石、以固废处置工程系统集成为核心的发展战略，增发使公司的规模和盈利水平上台阶。该公司是值得关注的环保龙头企业，目前股价对应08年27倍PE，考虑到业绩和成长性环保类上市公司的稀缺性，加之大比例送股提高公司流动性，我们维持“审慎推荐A”的投资评级。－15元，相当于08年业绩810倍PE。



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