云南白药：牵手平安寿险资本 图强白药健康产业 给予“推荐”评级

　　我们认为：公司此次定向增发完成后，以9.61%的比例引入平安寿险战略投资者，公司股东层面治理结构将大大改善。公司今日公告了增发预案：面向平安寿险定向增发5000万股、发行价格27.87元、融资13.935亿元，募集基金10.8亿元用于公司整体搬迁至呈贡新城、3亿元用于向全资子公司云南省医药有限公司增资。

　　云南白药(31.90,0.50,1.59%)“下一个百年”将是涵盖14个剂型的云南白药药品、白药牙膏等个人护理产品的“大云南白药”品牌引导下的“大健康产业”。公司借整体搬迁之机，打造适应现代化、集约化和规模化生产的医药工业、商业和医药物流，云南白药以“轻资产投入、高ROE”成功模式，走过了2000~2006年持续高增长，07年开始面临产能瓶颈难题，不仅部分老产品产能不足，而且新产品缺乏投产车间。为克服品牌老化，公司积极向健康消费品领域拓展，以白药牙膏为起点，公司已经锤炼出一支熟悉快速消费品市场和渠道的销售队伍。

　　我们看好公司继续运营药妆等个人护理产品的盈利前景。从目前开始，公司通过“从国外购买”和“利用国内资源、自主研发”两种途径不断获得新的个人护理产品。我们分析：2010年公司呈贡新区投产后，拉长年限看，新剂型、高毛利药品的产销量比重逐步上升，以及高利润率“药妆”产品逐渐贡献超额利润，将有效地抵御ROE下降的威胁。

　　在当前国家加快新农合、城市社区基础医疗投入，宏观银根紧缩、医药商业洗牌加速背景下，公司抓住机遇，对医药商业增资，增强其竞争力和盈利能力，分享第三终端市场的新增利润。云南省医药公司已经形成了对云南省寡头垄断的区域控制力，市场份额占比超过了40%，县级医院纯销50%。我们预期其2009年盈利水平将明显提升。

　　维持业绩预测和“谨慎推荐—A”投资评级。我们看好云南白药在极富效率和执行力的营销管理团队引领下，在“中央型药品、快消品和个人护理产品”多元产品结构推动下的长期增长趋势。维持2008~2010年净利润分别同比增长29%、35%和37%，实现EPS0.90元和1.21元和1.67元（摊薄前）。维持“审慎推荐”短期评级。



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