平煤天安：非经常性损益 拖累业绩增长 给予“推荐”评级

　公司上半年实现营业收入78.92亿元，同比增长了58.62%，归属于母公司的净利润为8.89亿元，同比增幅为49.76%。实现每股收益0.83元，扣除非经常性损益后的每股收益为1.25元，基本符合预期。每股经营活动产生的现金流量净额高达3.01元，公司现金充沛。

　　上半年公司生产原煤1402.5万吨，同比增长15.60%，焦精煤产量达到352.14万吨，同比增长28.34%。公司商品煤销量为1395.57万吨，同比增长11.34%。商品煤综合售价507.75元/吨，较上年同期提高42.4%，或151.18元/吨。其中精煤价格涨幅最大，上半年均价约为1053元/吨，同比提高56%，筛混煤和其他商品煤均价提高了20%。上半年每吨商品煤的销售成本达到336元，同比增加了24.5%，或66元/吨，高于我们前期预期。成本增加主要是由于原材料成本、人工工资的提高，以及支付给大股东平煤集团下属的选煤厂洗煤加工费上调等因素。

　　由于自08年开始公司的修理费用在管理费用项下列支，而以往在成本列支，为剔除会计处理方式的影响，以营业利润率来衡量公司盈利能力：上半年公司的营业利润率为23.2%，比去年同期提高了5.5个百分点，其中一季度营业利润率为14.1%，同比下滑了0.8个百分点，而二季度大幅提高10.8个百分点至30.8%。这主要是由于公司精煤价格在二季度提价幅度较大：5月和6月先后两次提高精煤合同价，每次提价幅度达300元/吨。目前公司所在地河南平顶山地区焦精煤含税价已经达到2100元/吨，相比年初涨幅已超过100%。

　　由于公司回购棚户区职工住房，上半年营业外支出增加5.96亿，这是导致净利润增速低于营业收入增速的最主要原因。但此项费用属于一次性支付，对公司后期业绩不存在影响。若剔除此项非经常性损益影响，公司二季度EPS达到0.93元，比一季度的0.32元有大幅提升。

　　在建项目中，十一矿120万吨扩建到300万吨项目预计将在08年底完工，09年开始投产，比前期预期的三季度完工时间略晚些；七星洗煤厂90万吨到300万吨洗选能力的技改工程、八矿选煤厂技改项目和50万吨甲醇项目进展也较为缓慢，设计产能为240万吨的首山一矿完成投资61%，乐观预计投产时间将在09年，也比前期预期有所滞后。

　　我们维持对年内焦煤价格保持高位的预期，公司下半年的煤炭销售均价有望高于上半年，按照08年全年精煤均价同比提高52%，商品煤均价提高44%计算，上调平煤天安(19.44,0.64,3.40%)08年EPS至2.3元。对于公司09年之后的业绩，由于资源税征收标准还存在较大的不确定性，而公司的业务比较单一，煤炭收入占总收入比重达到90%，公司业绩对资源税率敏感性较高，我们按照资源税率上调到煤价的5%计算，将平煤天安2009年EPS调整为2.73元。出于谨慎考虑，假定2010年煤价可能出现下滑，预计公司2010年EPS将下降到2.13元。目前股价对应08年PE为8.2倍，当前PB为3倍，维持平煤天安“推荐”评级。



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