化工行业：资源稀缺性给行业带来价值

王刚

　　要点：

　　磷化工走强原因有三：1，原油价格上涨催动生物能源替代燃料的需求，进而拉动了磷肥的需求。2，磷矿石的资源稀缺性受到人们的注意。3，中国四川地震以及出口政策调整加剧了国际供应紧张。但根本原因上，还有由于原油的稀缺性和磷矿石本身的稀缺性，在这样的背景下，磷化工的景气将得到持续。

　　兴发集团(25.98,-0.28,-1.07%)与澄星股份(13.63,-0.10,-0.73%)是我国两家主要的磷化工企业，并且都走的是矿、电、磷一体化的道路，但澄星股份是从磷酸盐起步，逐步向上游拓展，优势在下游精细深加工上；兴发集团则是长于磷矿，将精细深加工作为发展方向。

　　根据盈利预测模型的测算，兴发集团08、09年每股收益分别为1.124元和1.625元，对应市盈率23倍和16倍。通过进一步详细的计算，磷矿石为兴发集团带来的每股收益08、09年分别为0.599元和0.696元，我们对兴发集团进行分别估值。磷矿石部分给予30倍市盈率，磷化工部分给予20倍市盈率，按照08年盈利预测，短期目标价位28.47元，09年盈利预测长期目标价位39.46元。兴发集团7月29日收盘价26.10元。给予兴发集团短期谨慎推荐、长期推荐，综合推荐评级。

　　澄星股份08、09年每股收益为0.573和0.678元，公磷酸产品利润占总利润的约60%，我们对该部分给予较高的市盈率30倍，磷酸盐业务给予20倍市盈率水平，对应整体约26倍市盈率，短期目标价14.90元，长期目标家17.63元，目前股价13.60元，给予“谨慎推荐”评级。

　　磷化工：稀缺性推动价格上涨

　　从2007年下半年开始,磷化工走出了一波风起云涌的行情。磷化工走强主要由以下几个原因。1，原油价格的高涨，使生物燃料等替代能源炙手可热，全球农产品(20.25,-0.44,-2.13%)牛市也跟着启动。磷肥作为植物生长所必需的肥料，跟随着农产品牛市，需求上升。2，磷矿、黄磷作为一种资源型商品，其稀缺性也受到了人们的注意，价格大幅上涨。3，而中国四川的地震、以及中国为了平抑国内磷肥价格而出台的种种限制磷产品出口的措施，进一步推高了国际上磷矿和黄磷的价格。

　　上图是磷化工线索图，我们就按照上图的顺序来说明磷化工产业。

　　磷矿石使整条线索的源头。磷矿石储量比较集中。世界上磷矿80%以上集中在中国、美国、摩洛哥、南非四个国家。目前全世界30几个国家生产磷矿，总产能约1.72亿吨。由于磷矿石的稀缺性和不可再生性，各主要磷矿石生产国都减少了磷矿石的出口，美国自上世纪80年代起就逐步减少磷矿石出口，2000年后就没有再出口过磷矿石。我国的磷矿石出口量也在迅速的下降。世界上只有摩洛哥磷矿石出口量有所增加。磷矿石从形态上分为两种，块矿和粉矿。根据矿石含有P2O5的含量，又可分为贫矿、中矿、富矿。我国基础储量约131亿吨，但其中仅约13亿吨为富矿，其他均为品味较低的中矿和贫矿。

　　云南、贵州、四川、湖北等省的磷矿储量占全国的近75%，产量则占全国近99%。

　　富矿主要分布在云南、贵州两省，贵州开阳集中了我国大部分富矿。其他地区主要是中矿和贫矿。




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