医药行业：脂溶性维生素的供需持续紧张

　根据7月29日维生素沙龙交流的主要内容，我们提炼了以下主要观点：

　　不太为大家注意的是，养殖近两年的快速增长拉动了饲料需求的增长，这间接加剧了维生素添加剂的供应紧张局势。07年以来，政府对养猪的鼓励政策，急剧提升了养殖户养猪的积极性，规模化、集约化养殖方式大规模推广，导致饲料需求急剧增加。

　　而集约化养殖的一个特点，就是必须在饲料中添加维生素，一方面加速猪、鸡的生长速度，另一方面提高动物的免疫力，这样才能提高养殖的经济效益。去除维生素尽管可以降低饲料成本，但养殖周期拉长，成本会更高，得不偿失。再者，维生素添加剂仅占饲料成本2-3%，涨价影响还是很小。

　　由于柠檬醛等关键中间体的供应受到控制，现有四家企业扩产的可能性不大，同时也成为一些新进入者的制约因素之一。ADISEO的退出，是供需缺口的开始。

　　与发酵法不同，化学合成的VE、VA属于精细化工，是资本、技术、管理高度结合的表现，生产工艺具有很强的经验性，而且生产步骤达二十多个步骤，需要非常高的系统工程整合能力，国内两大企业都是经过十多年的摸索，才从最初几吨的小规模生产发展到今天的大规模稳定生产。从这个角度看，可以判断，近几年之内不可能出现新的生产者。

　　经过几年的价格战，四大厂家都变的非常理性，不可能为了市场份额而改变目前的供应格局，事实上过去的价格战不但没有剿灭国内企业，反而促使他们越来越强大。这种价格趋势将长期维持下去，但不排除有波动。

　　总体来看，我们继续维持对浙江医药(22.21,-0.66,-2.89%)、新合成的VE、VA原料药“增持”评级。




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