申银万国本周策略：油价下跌影响几何

花下有刺，还是刺上有花？——2008年7月28日策略周报

结论或投资建议：判断油价下跌对股票市场的影响，不能简单的通过历史比较来推导，需求环境如何是最关键的问题。我们认为在中国整体经济格局仍相对稳定情况下，由于全球需求放缓带来油价先行回落对中国是件好事情。油价回落所带来的通胀压力减弱，能够给予政府提供一定政策放松的空间，帮助经济保持平稳较快增长。

但就期仍需要对通胀压力保持警惕，中国能否成功转变高消耗的增长模式对股票资产长期表现，非常关键。

原因与逻辑：我们看到市场中对油价下跌对股票市场的影响，有乐观和悲观两种不同的理解。乐观者关注成本压力和通胀压力减弱，悲观者关注油价下跌背后隐含需求的大幅萎缩。比较两次石油危机后的美国市场，我们看到股票市场对油价下跌的反应也有很大不同，关键的差别在于前者需求环境仍相对稳定，政府对经济采取刺激的货币政策，但在短期市场回升后面对的是长期通胀问题的持续；后者则在严厉的利率政策下需求环境受到很大影响，但短期股票市场虽然受到冲击却解决了长期的通胀困扰。在21世纪，需求对油价的影响更加复杂，因为新兴市场大量新增需求加入，同时加入的还有大量金融层面对商品的需求。油价对中国市场的影响，我们站在乐观派立场，一方面油价下跌，直接减轻工业企业的成本压力，带来盈利改善；另一方面全球需求萎缩带来油价下跌，对中国政府提供扩张内在需求的空间，我们对中国未来1年的经济增长状况并不非常悲观。但对股票趋势来说，仍需要时间等待需求环境趋于稳定。长期，我们对通胀压力仍保持警惕，新兴市场经济扩张仍带来长期的资源价格上涨动力；中国经济转型能否成功非常关键。

有别于大众的认识：短期关注需求，长期关注通胀；由于全球需求放缓带来油价先行回落对中国是件好事情



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