招商证券策略：政策支持可望结束本轮调整

不应担忧更深幅度调整，而应着眼于长期布局

加息、资源税改革等传言影响下A股市场已经连续七周收阴，五、六月份连续失落之后，投资者似乎已经不对七月行情报以希望。

油价牵动全球经济，外围股市跌势不止。旨在化解高油价困局的第十九届世界石油大会刚刚落下帷幕，原油价格立即以145美元新高“还以颜色”，为全球经济增长蒙上了厚重的阴影。欧元区6月份CPI又创历史新高，欧洲央行终于加息25个基点至4.25％。经济减速和通胀恐慌使亚洲周边股市纷纷下挫。

再问油价何处是顶？“欲使其灭亡，必先使其疯狂”。越来越多的人将油价持续疯狂的原因推给美元贬值和投机资金，然而不可否认的是，如果不控制两个人口大国经济崛起带来的增量能源需求，即使美元走强、投机受控，超高油价仍将维持。不幸的是，尽管通胀形势越来越严峻，但各大经济体仍不愿主动抑制本国需求，而寄望于以国内补贴挺过这轮危机。这种“囚徒困境”延续的结果，只能是在世界经济受到冲击之后，疯狂的油价才将走向灭亡。

高油价、高通胀背景下的投资者别无选择。按照进攻-防御的强弱程度而言，未来的投资方向将集中于新能源、节能、传统能源、能源服务、黄金、农产品、信息技术、日常消费等领域。

再问股指何处是底？3000点以上随时可见A股估值已经偏低的判断，因为市场还沉迷于泡沫之中；3000点以下却随处可见A股估值仍然偏高的言论，因为市场对估值下限越来越恐慌。且来看一些案例。美国2000年科网络泡沫、日本、台湾股市80年代末股市泡沫破裂后跌幅60-80%。然而这些股市泡沫形成期涨幅远超过A股市场，盈利增长远低于A股市场，泡沫破裂后估值普遍仍在20倍之上，泡沫破裂形成的低点基本上都是此后5-10年的低点。结合这些经验和国内A股市场当前的状态考虑，我们认为：本轮A股60%跌幅已经基本上消化了原本相对较小的泡沫，没有必要期待更深幅度的调整，况且，目前A股动态PE已经低至16倍，即使是与外围市场历史经验相比也有过之而无不及，因此，本轮调整的低点有望成为未来相当长一段时期的低点，3000点以下已是战略性建仓区域。

政策支持可望结束本轮估值调整。部分上市公司推迟减持、股权激励价大量跌破等现象表明，目前股价已经接近产业资本所认可的水平。政策面上也是暖风频吹，王岐山副总理表示“维护金融安全稳定”。管理层可以、也需要明确而强烈的表示对股市的支持态度，以恢复投资者的信心，毕竟5.30之后泡沫的继续膨胀势头出乎意料；政策选择上可以鼓励长线资金入市、继续限制减持、甚至鼓励大股东增持与上市公司回购，即有望结束本轮估值调整



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