招商证券：黎明前的黑暗 做好准备等待万点

黎明前的黑暗？受外围市场暴跌及加息传言影响，反弹最终夭折。投资者在“红五月”落空后，又直面了“红六月”泡影，市场信心再次降至冰点。

高油价引发全球恐慌。当油价大步跨过140美元后，全球股市犹如风中芦苇般瑟瑟颤抖。种种迹象表明，本轮因油价飙升而引起的全球通胀或许还远未达到高点。近期作为世界石油生产、消费和贸易等环节中的重要角色——沙特、中国和美国，已相继做出积极决策或承诺，力图缓解油价上涨压力，但上周国际油价仍然义无返顾地再创新高。摆在中印乃至世界经济面前无法回避的问题是：长期能源增量需求如何解决？重大的能源技术革命？或是某个大国经济被原油价格挤垮？随着能源价格越来越高，世界经济和格局面临的不确定性将越来越大，对不可预见的风险的担忧正是导致本周全球股市大跌和中国股市反弹夭折的关键。

继续暴跌还是横盘整理：考验政策智慧。理性泡沫破裂导致的估值调整压力应已在市场50%的调整幅度中得到充分释放，但仍有担忧指向A股估值在极端情况下还需继续下降50%。没有人希望市场崩溃，市场也无需通过崩盘完成估值回归：02年初市场跌到1350点时，若继续下跌50%也不是不可能，但正是管理层的智慧使市场转向横盘震荡、以时间换空间、通过盈利增长消化估值压力，大大降低了此后数年的市场调整的伤害程度。本轮调整至此，此后将通过继续暴跌来迅速而惨痛的消除估值压力？还是通过横盘震荡来缓慢而温和的消除估值压力？我们期待、且相信管理层的智慧能够做出正确选择：A股市场不应该、也不需要立即回归到1.5倍市净率、10倍市盈率的估值水平，一个健康、稳定的市场不论对谁都更为有利。黎明前的黑暗让人最难以忍受，也正是考验政策智慧的时候。

基金“失误”？随着市场逐步下跌，媒体上质疑基金投资失误的报道正在日益增加。然而在上半年指数下跌近50%的环境下，股票型基金平均下跌33.92%，330只开放式基金平均下跌24.49%，114只配置型基金平均下跌29.05%，不能不说，基金经理们实际上已经做出了尽可能有利于投资者的判断。试问有多少普通投资者真正躲过了08年系统性风险的洗礼？但我们却见过，承受了02-05年系统性风险的基金投资者，在06-07年获取了巨额盈利。

投资的要义并不只是规避风险，更重要的是能够秉承价值投资理念主动承担风险。我们坚持认为，随着估值的快速回归，3000点以下A股市场已经进入战略性建仓区域，投资者应逐步增持基金等权益类资产；万点需要时间去等待，而现在正应做好准备等待万点。




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