证券行业：在不确定中寻找确定

　　证券行业长期增长趋势明确。现有盈利模式导致我国证券行业利润水平存在较大波动性，但随着资本市场体系的完善、行业内部制度建设的加强以及管制的逐渐放松，证券行业长期增长趋势已经确立。特别是随着融资融券、股指期货等创新业务的推出，证券行业将得以拓展收入来源，逐步降低对传统业务的依赖，增强盈利稳定性。

　　谁能从行业长期增长中获益？由于业务机会逐步向优质券商集中，将进一步加剧行业分化。对各证券公司而言，资金实力、创新能力和风险控制水平是实现盈利模式改善、增加盈利稳定性的关键所在，长期而言，具备以上几方面优势的公司将更具竞争优势和投资价值。

　　中短期增长存在一定的不确定性：由于创新业务尚在培育初期，盈利模式改善仍有待时日，因此未来二至三年内国内证券公司的业务发展空间仍主要需考察现有业务发展趋势。我们认为，在经历了2007年爆发式增长后，经纪业务和投行业务增速将放缓，进入稳步发展时期，而资产管理业务(包括基金公司业务)发展空间巨大，将逐步成为稳定而重要的利润来源。具有规模网络优势、良好投资能力以及资管业务(包括基金公司)竞争优势的证券公司将更有能力抵御中短期的不确定性。

　　投资策略建议：长线投资者可以长期持有龙头公司以分享证券业的长期快速增长，而趋势投资者可以利用券商股的高β值特征，结合对行情的判断，波段操作。

　　上市公司方面，我们重点推荐投资者关注中信证券(34.24,1.54,4.71%)(600030)，主要原因在于：1、公司在现有多个业务领域具备的全面优势是竞争对手较难超越的。2、卖方业务市场份额不断提升的同时，全面布局买方业务。资产管理和基金公司业务将带来较稳定的利润增长；直投业务已形成较为完备的产业布局。3、业务多元化和国际化进程已经起步，长远来看，将有助于推动公司盈利模式的改善。

　　由于证券行业收入与市场走势存在高度相关性，我们提示投资者注意盈利预测的关键假设，并关注假设可能与实际不符的风险。




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