商品价格调整与结构性分化对通胀的影响是：由食品价格推动的通胀压力会减轻，但同时PPI的增速会超过CPI并创出14年来新高，通过影响非食品类产品的价格支持CPI高位运行。

我们认为在全球通胀趋势逆转以前，A股市场估值中枢向下修正的格局不会改变，但短期政府希望构筑政策底的要求，将使得这一过程变得更加复杂。

上市公司盈利结构分化明显，银行是利润的最大获取者，非金融上市公司利润增速贡献主要来自主营业务收入和所得税，与我们的预期一致。

基于PPI继续上升的趋势短期内不可逆转的判断，我们认为上市公司上述盈利格局不会发生变化。同时，除非国家财政给予管制行业更多的补贴，上市公司的盈利能力在今后的几个季度中将面临更大的考验，同比增速将逐渐下降。

通胀趋势以及估值中枢向下修正的判断表明，权益资产并非现阶段大类资产配置的重点，我们建议在政策底支撑的反弹中逐渐减持。

行业配置思路短期内维持金融、上游周期行业以及部分消费品超配的选择。中期将视宏观调控方向进行调整。


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