3月26日对于中国太保而言，是一个值得纪念的日子。这一天，中国太保以27.98元收盘，跌破了发行价。去年12月14日，中国太保网上发行，价格为30元。中国太保成为市场从6124点见顶回调以来的首只破发股。

中国太保跌破发行价，让不少业内人士开始对股市牛转熊产生深切的担忧，毕竟新股破发常常是熊市的一大特征，但是，如果考虑到中国太保发行时的市盈率，得出这种结论恐怕为时过早。中国太保的发行价对应2007年预测净利润的市盈率高达35.84倍，而其上市首日的开盘价所对应的市盈率为61倍。

显然，是过高的市盈率所隐含的泡沫因素，导致了中国太保股价的理性回归，跌破发行价还不宜作为牛转熊的标志，因为从市盈率角度来看，它当初的发行价定的太高了，在市场人气低落的情况下，它有实现价值回归的内在要求。

去年，由于大盘涨势如虹，新股发行的市盈率越抬越高，中国远洋发行市盈率高达98.67倍，而研究表明，高发行市盈率和高首日涨幅对公司股票未来的表现会有负面影响，要理解这一点并不难，看看中国石油的股价走势图就一目了然了。中国太保同样摆脱不了这个规律。

发行价对应的市盈率高，是市场疯狂追捧的必然结果。以中国太保为例，其网上发行中签率仅为0.927%，新股赚钱效应演变成了不灭的神话。伴随着新股赚钱效应的延续，是打新理财产品一个接一个的密集问世，资金数以万亿计。统计显示，申购中国太保时，冻结的资金就高达2.8万亿元。

因此，中国太保破发是不是牛转熊的标志尚有待观察，但它至少成为了新股必赚钱神话破灭的标志。从去年上证综指创下6124的历史高点至今，中国太保破发第一个向投资者昭示了一级市场的风险，笼罩在一级市场上空的无风险收益的美丽光环开始褪去。因资金高度聚集于一级市场而导致的二级市场萧条的状况，或有了一个转机。

中国太保破发，给投资者发出了一个明确的信号，这个信号将为狂热的打新热降温，那些以打新为目标的诸多理财产品也将被迫转型。假如达到这种效果，何尝不是积极的呢？

投资大师格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中写道：“大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售者适宜意味着对购买者的不那么适宜。”去年，新股的赚钱效应曾经让市场怀疑价值投资大师的理念是否已在中国失灵，现在看来，以价值为核心的理念即使在不成熟的市场也是早晚都要遵循的。

中国太保破发是由于其网下发行部分从3月26日起开始流通，这部分股权为3亿股，而目前中国太保的流通量为7亿股，这意味着流通盘将扩大近五成。在目前市场供求关系发生变化的情况下，一级市场的投资者出于对风险的厌恶，纷纷抛售出局。中国太保破发或许仅仅是一个开始，目前还有十余只股票的价格已经逼近发行价。如果说中国太保破发是由于市盈率过高导致的，还不足以将其作为牛转熊标志的话，那么，当那些市盈率低的股票也跌破发行价，趋向于其固有价值的时候，也许，我们真的应该警惕了。

市场观察：3500点能否成大底？

上周四，沪深两市大盘出现戏剧性逆转。在早盘大幅杀跌之后，两市股指在抄底资金的推动下出现报复性反弹，全天振幅接近10%，成交金额也温和放大，上证综指当日的最低点3516.33点至今未跌破。本周二，上证综指盘中四次杀不破3521点，最终引发多方反攻，多方在3500点保卫战中再次占据了主动。不过，由于多空分歧仍难弥合，目前断言3500点成大底恐为时过早。

从昨天的情况看，在形势对多方相当有利的情况下，多方却无力扩大战果，至少反映出了多方"有心拉抬无力回天"的窘况。

对于3500点的重要性，许多投资者都心知肚明，它不仅位于本轮大牛市行情的50%黄金分割点附近，也非常逼近去年5·30调整行情的低点，更是当初一批新基金发动蓝筹股行情建底仓的位置。这么关键的位置，多方又怎会轻易放弃呢？然而，目前的主要矛盾在于市场资金面的供求失衡严重，投资者的心态极其脆弱，任何风吹草动都可能引发一轮抛售。

对短线抄底资金而言，他们显然在做多低位蓝筹股还是继续做多题材股这一问题上存在较大的分歧，这也导致市场热点转换过快，难以形成有号召力的领涨板块。而对以基金为首的主流机构而言，次贷危机、通胀压力以及大小非解禁，成为基金经理们的心头大患，而赎回压力的增加让他们更多时候成为反弹行情中积极减仓的一方。而对深度被套的散户投资者而言，减亏离场的行为也助推股指进一步下跌。

从投资价值的角度看，目前点位，部分股票和部分行业的估值已经跌到了价值区间，长期战略价值开始显现。部分乐观的基金经理认为，在中国宏观经济依然保持较快发展的大背景下，尽管上市公司的业绩增速可能出现下降，但沪深300指数成分股整体业绩增长幅度在2008年仍有希望达到30%左右，按此计算的动态市盈率仅10多倍，估值风险大大降低。此外，人民币升值、人口红利、内需快速增长等，都将支撑牛市继续。

不过，牛市延续的前提是挽救投资者脆弱的信心。

只有在黑夜才能看到满天的繁星

在中石油跌破20、19元整数关口后，股指却随之出现了连续两天的小幅反弹行情，结合上周三中石油大幅低开导致股指瞬间触及3500点后的走势，可以看到似乎中石油的破位是引发市场反弹的因素。中石油的表现仅仅是它一家公司独有的现象吗？指标股的持续走低会给A股市场中期带来什么影响？A股市场的博弈格局是否正在面临变化？带着这些问题，我们先来看看近期市场表现。

⊙民族证券 马佳颖

换个角度解读解禁股的大规模套现

沪指从去年10月16日6124点开始调整，至今5个月的时间，跌幅高达43％，这样的一个跌幅，基本接近在过去几个大级别的熊市调整中的总体跌幅，但是如此之快的速度却是前所未有的。因此仅仅从这样一个简单的对比中，我们就有理由相信，A股市场的调整已经比较充分。但和这个判断相矛盾的就是近期指标股的不断破位。笔者认为，以中石油为代表的指标股的破位走势，是目前市场中的一个共同现象，那就是对风险的过度反应。很多投资者把限售股解禁视为洪水猛兽。确实，“大小非”解禁股的大规模集中套现，不但扰乱了市场的均线系统，使得整个市场的成本显著降低，从而导致股指在连续的暴跌后仍然遇不到有效的支撑，而且更主要的是，限售股股东以极低的成本套现走人后，留下了二级市场的一片哀鸿，这种不对称严重摧毁了场内投资者的信心。但是我们换个角度，从限售股股东的角度去看待被抛售的股票，是这些股票真的被严重高估了吗？笔者认为也许并不是这样，或者可以说，限售股股东的集中套现，是一种有着深层次文化背景的现象，而并不是出于股票价值和估值水平的理性行为。

投资者有一种行为叫做从众心理。从历史发展的角度看，国内股市逐渐形成了对潜在风险的过度恐惧反应，具体来讲就是，也许这个风险并不很严重，但是当大家都说是风险的时候，迅速逃离便成为所有人的必然选择，而且不会考虑成本问题。因此笔者认为，目前限售股的集中抛售，是一种不可避免的现象，比如中国石油最近屡屡破位，盘中屡次放出超过万手的大单子，其抛售的态度是非常之决绝。这是中石油、也是A股市场必须要承受的考验和阵痛。

A股市场的信心体系亟待重建

目前虽然对于后期走势是否要继续下探分歧较大，但是比较统一的观点是向上的反弹空间不大，从这一点可以看出，场内的悲观情绪异常浓厚，而造成这种情绪的主要原因就在于市场已经进入一个大的恶性循环中。昨日中国太保放巨量跌破发行价，投资者开始“期盼”着中石油的破发，恐慌情绪的蔓延，会导致更多的“小非”股东产生迅速远离风险中心的动机。而且从过去的历史阶段看，任何一个当时的第一大权重股都曾有过破发的纪录，因此中石油跌破发行价的概率变得非常高，这会直接带来股指的继续下探。

股指继续下跌并不可怕，可怕的是随着股指的下跌，市场信心体系彻底瓦解和崩溃。从近几个交易日的盘面观察，一些主流机构、规模较大的投资基金仍然保持着相对较强的做多意愿，在如此疲弱的市场格局中，仍然有股票继续创出新高。但是笔者现在最担心的就是这些做多热情被逐渐消耗，量变最终引起质的变化，那么原有的、建立在牛市基础之上的博弈格局将会发生根本性的变化。

目前市场只是处在阵痛期

为什么笔者说目前A股市场是处在阵痛期呢，因为从相对估值和绝对估值角度看，我们的市场已经具备了一定的可投资价值，而在现阶段继续不计成本地抛售筹码是由上述原因所引发的。当大家被利空消息左右的时候，很容易忽略身边的诸多利好，AH股溢价不断降低，中国平安还出现了AH股倒挂现象，一季度上市公司的业绩增速虽然肯定要低于去年，但是很有可能会好于市场预期。

笔者在前期的文章中曾指出，随着利空的逐渐兑现，市场底部将渐趋明朗。截至今天，笔者仍然坚持这个观点。黑暗并不可怕，只有在越黑暗的地方，我们才能看到更多的繁星。


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