尽管有脱钩，有世界经济基本格局的转变，但世界经济周期仍然存在。处于水深火热中的西方金融市场、不可避免地陷于低迷的美国经济，都将会拖累全球经济，减慢贸易增长步伐，冷却商品市场的热度。从宏观的角度看，世界经济在经历长期的增长后，将会出现一个较大的停顿。

　　在这样的经济环境下，资金将逃向优质资产。货币市场中，能够吸收震荡的货币将会是那些在大额经常项目顺差支撑下的货币。黄金是安全的避风港，其价格受益于对美元的长期担忧，以及对金融业和通胀的忧虑。货币政策的大举放松，尤其是美联储局的减息动作，将在近期内给固定收益市场乃至股市予以支撑。主权财富基金的重要性可能继续上升，预计其投资将更多地倾向新兴市场和另类投资。

　　三大全球性风险

　　首先，金融行业的问题将向实体经济蔓延。每一场金融危机的特点，均取决于经济基本面、政策反应和信心这三个因素。当前，美国和英国的经济基本面较差，其他主要经济体的经济基本面良好。近期货币市场间的协作对政策反应有所帮助，但仍有很大改善空间。信心开始受到影响，西方银行业的信心已开始被击成碎片。这三个因素之间环环相套，都很重要，但以信心最难预知和把握。随着金融危机幅度的加深，政策反应尺度有必要加大以避免危及实体经济。最近数月，无论西方世界内部，还是东西方之间，金融市场均表现出一定的“脱钩”。而随着时间的推移，未来金融市场的“脱钩”可能将不复存在，  并且很有可能看到金融行业动荡蔓延到实体经济。

　　其次，美国经济较大规模的衰退将出现。2007年美国经济增长动能逐步消失，由于次贷危机和信贷紧张局面，2008年经济低迷状况可能会更为严重。预计2008年美国经济增长率仅有0.5%，2009年仅为1.2%，而美国经济的潜在增长率则为2.7%。2008年美国经济硕果仅存的这一点增长，其动力不会是内需，只能以进口下降导致经常项目赤字降低来诠释。在这种局面下，大举放松财政政策和货币政策具有充分的理由。预计美联储将做出激进的政策反应，大幅降息。 2008年年中，联邦目标利率可能降至3%，甚至更低。当前美国经济和金融市场面临的巨大挑战意味着，在某种氛围下联储局甚至可能将利率降到1%。对当前的美国来说，财政政策的作用则非常有限，而且也太迟了。

　　最后一个风险来自中国经济增长的放缓。美国陷入衰退意味着中国将获得更多关注，而后者的决策者正面临着多种挑战。随着私营经济不断发展壮大，以及各地方政府积极推动本地经济的更快发展，北京的决策者可能会发现，驾驭中国经济的难度加大了，特别是在可用政策工具有限的束缚之下。这将导致未来中国经济波动增加，即便它仍然处于上升的过程中。走进2008年，监管层将更加关注不断上升的通胀风险，动用加息和提高存款准备金率手段，抑制信贷扩张，控制投资，接受人民币币值更大幅度的升值。随着时间的推移，预计在对美出口疲软和国内紧缩政策滞后效应的双重夹击之下，随着信心下降和投资计划的削减，2008年中国经济增长步伐将减慢。

　　世界经济仍具周期性

　　尽管刚刚过去的2007年为新兴市场和西方的“脱钩”提供了例证，但是也不能够阻止经济周期于不远的未来发挥效力。受不断下滑的房地产市场拖累，美国经济虽然放缓已逾一年，但对其他经济体的溢出效应相对有限。然而，随着美国经济放缓迹象扩大到消费和投资，跨越国界的扩散也会扩大，不过，如果受影响的国家迅速做出反应，实施促进增长的政策，蔓延还是能够被控制。

　　对于亚洲而言，需要通过两个角度来看待美国经济衰退带来的冲击和影响：出口增长减慢和对金融市场造成的冲击，尤其是引发股市的震荡调整。美国经济衰退的特点是美国进口增长急剧降为负数。美国进口的顺周期效应尤其与亚洲关系密切， 并将导致亚洲区经济增长步伐减慢(表1)。亚洲对出口的依赖使得2008年年初亚洲经济表现出一定的脆弱性，但截至目前的数据表明，虽然电子产品出口需求疲软，亚洲出口的表现依然相对出色。另外，金融行业的溢出效应也尚不明显，而且亚洲和许多新兴市场流动性依然充裕，这一点在2007年末表现得非常清楚。预期2008年东亚除日本外的12个经济体的平均经济增长率将从去年的7.8%降低到6.4%，但不会出现经济衰退，其中中国的经济增长率将从11.5%放缓到9.5%。



（图片来源：新财富） 　

　　尽管新兴经济体—不仅是亚洲的—与全球经济的融合程度不断加深，因而互相影响的程度也有所加大，但新兴经济体应对挑战的整体实力也获得很大改进。在2007年末的信贷紧张局面中，西方和大部分新兴市场的资金状况形成强烈对比。而且，巨额外汇储备积累有助于政策工具的运用，使这些新兴市场消化震荡的能力也有所提高。

　　20世纪90年代，世界经济进入低通胀的增长环境，地区性因素，而不是全球性因素驱动整体经济增长成为普遍现象，这一特色尤其体现于世界两大经济体美国和日本间的脱钩，当然，脱钩在其他经济体中也存在。与此相似，现在我们也不应该忽视，一些经济体的国内因素也能够在数年内拉动其经济增长。

　　资金逃向优质资产

　　在全球经济增长陷于停顿的环境下，资金逃向优质资产是完全正常的。但做出这一结论必须要考虑到这样一个重要因素：市场对经济前景和政策走向的判断打了怎样的一个折扣。因此，较长期内看起来非常有吸引力的市场，例如亚洲，甚至也可能会经历一些短期的挫折，特别是考虑到经济周期当前阶段可能发生的经济增长降低的风险。甚至美元在回复疲软态势之前也可能会有一个短暂的反弹。货币市场中，能够吸收震荡的货币将会是那些在大额经常项目顺差支撑下的货币—而盯住美元的货币将不可避免地受到压力(图1)。黄金是安全的避风港，其价格受益于对美元的长期担忧，以及对金融业和通胀的忧虑。众人期盼的货币政策的大举放松，尤其是美联储的减息动作，将在近期内给固定收益市场乃至股市予以支撑。但是，风险程度最高的股市包含了那些经济增长最快的经济体的股市，如中国和印度，这两个经济体相当快的增长速度足以令人担忧通胀。主权财富基金的重要性还有可能继续上升，随着时间的推移，预计其投资将更多地倾向新兴市场和另类投资。


　

　　尽管有理由对信贷紧张的局面和全球经济增长放缓感到担忧，但同样也不应忽略世界经济基本格局正在发生改变这一事实。一旦信贷紧张对经济体系的影响完结，世界经济前景就会一片光明。近期亚洲和中东的主权财富基金为西方金融机构注资的景象，为全球经济和金融主导力量正发生转变提供了又一个例证。2008年将会告诉我们，脱钩是存在的，但仍不能完全免疫，经济周期仍然存在！

　　(作者系渣打银行首席经济学家，全球研究部主管)



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